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通胀期货如期而至 市场本身更为重要

出处:未知 时间:2021-05-28 09:10:27 作者:admin 阅读:

  本周一直在讲述期货通胀的事情,就整个市场来说,期货市场一直处于一种比较动荡的状态,且被看好的市场不是一层不变的,那么在这样的市场之下,我们应该怎么样选择适合自己的投资,首先要看市场的具体走向。通胀期货如期而至,市场本身更为重要,具体详细内容,跟着小编一起来看吧。

  通胀期货如期而至 市场本身更为重要

  5月,欧美疫苗接种稳步推进,截至26日美国至少接种1针的疫苗的比例小幅上升至49%,而欧盟疫苗接种速度迎头赶上达到35.2%。这使得市场对欧洲经济复苏报以更乐观看法,加之4月美国非农就业数据大幅不及预期,美联储保持鸽派立场,美元指数进一步走跌并跌破90低点。10年美债收益率在1.6%一线震荡,4月美国CPI同比上涨4.2%,创下2008年9月以来新高。这导致实际利率进一步走低,黄金价格受此驱动大涨7.6%。我们的测算显示,5月美国CPI同比为4.4%左右,2021全年CPI同比增速为3.2%,大幅高于2%通胀目标。这将导致未来1-2个月美联储与市场的沟通难度很大,市场波动和调整的风险可能加大。不宜单边看空美元,人民币汇率弹性增加仍是大方向。

  海外:欧洲疫苗接种迎头赶上,美元指数再度陷入低迷1-4月中国经济呈现以下特点:1)工业生产景气度进一步提升,出口的拉动作用依然突出。2)固定资产投资仍处修复阶段,主要表现为制造业投资复苏。3)消费复苏有陷于停滞的倾向,服务业消费进一步恢复的空间相对有限。中国经济仍然处于疫情影响下,经济增长的内生动能还没有得到充分修复。这是近期高层做出“当前经济恢复不均衡、基础不稳固”评估的背景。本轮通胀上行问题不容小觑:

  1)核心CPI进入V型反弹;2)本次大宗商品价格上涨的传导性比2016年一轮更强;3)大宗商品涨价对小微企业生产和制造业投资产生压制;4)碳中和相关政策对供给增添限制。预计5月PPI同比可能突破8%,此后逐步回落至年底的4%左右,全年PPI同比为5%左右;全年CPI同比约为1.5%,与2020年的2.5%相比明显下降。

  国内:中国经济呈不平衡复苏,通胀上行问题不容小觑5月19日国务院常务会议对大宗商品保供稳价的部署,明确提出保持货币政策稳定性和人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,但若干行政措施使得国内大宗商品价格显著回调。5月流动性保持宽松状态,社融、M2主要受基数影响较快回落。6月货币政策或将延续“稳字当头”,社融、M2增速将进入平稳期,需警惕季末加地方债发行放量造成流动性边际收紧。4月财政发力依然呈现出“双重后置”的特征:一是财政支出进度较慢;二是前四个月与基建相关的支出增速明显落后于民生性支出,且支出结构偏离幅度大于预算安排结构,后续随着地方债发行放量,基建相关支出有较大加码空间。

  策略:震荡上行

  观点一

  市场进入震荡后半场,中期在不确定性出清后逐步回归向上通道,A股配置机遇优于港股。市场在经历了三个月调整后进入震荡的中后期,上证综指PE估值回归至历史50%-60%分位附近。一方面,大宗商品价格短期高位调整,国内经济增长动能放缓,宏观流动性收紧担忧有所缓解,国内10Y国债利率降至3.10%以下;另一方面,增量资金流入加码市场流动性,人民币升值突破6.4关口,北上资金流入提速,5月25日陆股通单日净流入217亿元。当前权益市场风险主要集中在海外,长期通胀压力和美联储政策转向节奏仍存不确定性,因此A股市场配置机遇优于港股。

  观点二

  核心资产交易回暖,成长风格占优。随着无风险利率阶段性走低,前期调整较快且中长期稀缺性凸显的大盘核心资产相对小盘股的配置价值回升。截至5月26日,4月以来创业板指和茅指数反弹力度最大,分别上涨16%和11%,显著高于中证500的6%;小盘股估值维持在历史低位,中证500PE估值处于历史13%分位,与沪深300估值比在历史14%分位。

  观点三

  高景气行业结构性配置机遇逐步显现,建议关注新能源汽车、半导体、化工新材料等。随着国内经济增长回归常态,中长期更具盈利增长高景气的经济结构转型方向相对更具配置价值。估值方面,电子、电气设备等行业估值消化相对较快,PE估值分别在历史20%、41%分位;金融板块估值仍处低位,银行、非银金融PB估值在历史10%-15%分位附近。

  固收:对交易盘而言回调即是入场时机

  5月月底受税期影响资金利率小幅上行,但5月银行间资金面整体宽松,隔夜R和DR整体下行11BP和10BP;债市整体牛平,5月1Y国债和国开债利率分别下行1BP和上行7BP,10Y国债和国开债分别下行8BP和6BP。

  各评级、各期限信用债收益率下行、信用利差压缩,且短端信用债信用债信用利差压缩幅度更大,信用债收益率曲线陡峭化。5月AAA级1Y、3Y、5Y信用利差分别压缩16BP、5BP、7BP,AA级1Y、3Y、5Y信用利差分别压缩22BP、6BP和5BP。

  市场走势回顾:资金面整体宽松、利率债牛平,信用债短久期表现好于长久期国内宏观经济方面,5月下旬发布的4月经济数据好坏参半,整体符合市场预期回落,而5月高频显示高炉开工继续低于季节性,上游生产景气有所回落,部分经济数据修复可能不及预期。政策方面,大宗价格过快上涨被关注,给市场吃了一颗定心丸;且央行一季度货币政策执行报告对通胀并不担忧,而是再次强调降低实体经济成本,政策方向整体对债市情绪偏利好。

  海外方面,5月高频就业数据显示美国就业市场复苏态势整体向好,当周初申请失业救济金人数达到疫情以来最低;美国4月的核心CPI环比上行超季节性折射财政刺激下的需求反弹,PPI高增主要与油价、铜等国际大宗涨价有关。美联储大概率边走边看,短期维持货币宽松立场不变;但是通胀的快速上行确实引起了一定担忧,后续联储会对通胀保持更密切的关注。

  宏观经济与政策:国内经济、政策整体对债市情绪偏利好,海外美联储维持宽松立场不变1、利率债:5月下旬的债市突破更多是经济环比回落、资金面宽松、高层打压通胀、货政报告偏宽松表态等相对确定性增多带来的交投情绪向好,我们认为确定性至少将持续至6月,对于交易盘而言回调即是入场时机;而对于配置盘而言,长期来看债市并非开启了趋势行情,下半年经济仍有韧性,央行政策也未明确转松,收益率仍有反复的可能,可以等待更好买入点位。

  2、信用债:(1)中高等级城投债收益率和信用利差基本均位于20%分位数以内,估值并不便宜;而低等级城投债在今年债券融资和非标融资双收紧的压力之下,更需要谨慎其估值调整压力。(2)地方产业国企债会受益于盈利改善和债务管控加强而存在一定机会,但是对于主流机构而言,弱资质国企面临的不确定性仍高且风控在短期内大概率难以再放开,因此下沉产业债仅能以打猎心态;(3)当前期限利差仍高,资金面相对稳定,且随着经济见顶长端风险相对可控,因此建议主流机构采取高等级加杠杆拉久期策略。

  基金:震荡市中蕴藏结构性机会,建议均衡配置市场情况:截至5月26日,5月上证指数涨4.25%,沪深300涨3.85%,创业板指涨3.41%;行业方面食品饮料、国防军工、计算机、综合、综合金融涨幅居前,农林牧渔、钢铁和电子全月收益为负。债市方面,中证转债涨2.76%,截至5月25日,1年期国债到期收益率下行1bp, 10年期国债到期收益率下行8bp,期限利差收窄,3年期国债到期收益率下行3bp,3年期AA+中短期票据到期收益率下行20bp,信用利差收窄。

  公募业绩:本月普遍正收益,偏股基金收益2.60%,固收+基金0.93%,纯债基金0.38%,短债基金0.42%,货基平均7日年化收益率2.10%。在偏股主动基金中,国防军工主题基金涨幅较大。固收类基金中,股票仓位重且配置了白酒、银行、黄金、军工等板块,或除此之外还重配了可转债的固收+基金表现突出。

  基金发行:基金发行继续降温,本月共成立95只基金,发行规模为1028.18亿元,环比、同比均有所下滑。其中,胡昕炜管理的汇添富消费精选两年持有、王成管理的易方达悦信一年持有和宋璐管理的国投瑞银顺成3个月定开发行规模较大,均突破70亿元。

  重要事项:1)公募REITs火速推进,首批项目陆续公布询价结果。2)“跨境理财通”开通在即,公募跨境业务影响力将提升。3)10家基金公司上报双创50ETF。

  行业动态

  权益类基金:近期全球大宗商品、虚拟货币、海外股市等资产价格波动持续放大,相比之下,前期有快速调整的A股则呈现相对韧性。在外围市场高波动的环境下,A股波动率预计易上难下,整体或处于震荡的中后期,高景气行业相对更有结构性机会。基金投资方面,对于风险承受能力较高的投资者,我们建议以白马为核心,以新兴产业为卫星,风格维持均衡。

  固收类基金:我们预计,债市的确定性机会或至少持续至6月,对于交易盘而言回调即是入场时机;对于配置盘而言,债市难言趋势行情,可以等待更好买入点位。基金投资方面,对于追求稳定收益的低风险客户,可以考虑久期管理能力较佳、具备交易能力的纯债基金经理;对于希望博取一定收益的中等风险客户,可以考虑专注于打新的“固收+”产品。

  投资逻辑

  中欧新动力(166009.OF):GARP策略,兼顾成长与价值,一方面左侧布局行业龙头,另一方面自下而上挖掘黑马获取超额,分散投资控风险。

  易方达新益(001314.OF):“固收+”产品,债券以高票息/高信用为主,权益保持新股策略底仓要求,通过积极打新增厚收益。

  风险提示

  宏观经济超预期下滑

  若宏观经济出现超预期下滑,资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露;上市公司企业盈利将相应遭受负面影响。

  政策调控力度超预期

  在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对稳定性造成不利影响,市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发。

  市场下跌出现系统性风险

  若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动各个板块股价下跌。

  海外资本波动

  海外资本市场波动加大,对外开放加大的A股市场也会相应承压万家鑫璟纯债A(003327.OF):基金经理侧重交易,会根据市场情况利用利率债择机进行波段操作,增厚产品收。

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